今日看点：【糖史演义】国际市场利好频出 甜蜜持续发酵

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作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄

(资料图)

研究助理 陈家谊

本报告完成时间 | 2023年2月4日

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在外盘强势上涨的背景下、国内消费复苏的预期下，开工第一天，郑糖领涨农产品，跳开百余点，03 合约最高冲至 5878 元/吨，最后收于 5856 元/吨， 涨幅达 3.19%，市场情绪有所回暖，现货跟随期货上调；但后半周郑糖上行动力似有减退，一方面在经历了跳开上涨之后，市场多了一份回补缺口的担忧，一方面国内即将进入消费淡季和库存高峰，上方的空间受制于供需基本面。

国际市场继续由印度定价，榨季初期强烈的增产预期或被推翻，ISMA在本周下调对印度22/23年度预估，由初期的3650万吨下调至3400万吨；产量的下调最终将导致印度第二批食糖出口不足预期，意味着全球贸易流紧张的“强现实”继续发酵。

关注焦点：

1、 随着印度产量超预期的下调，全球食糖贸易流紧张的格局延续，反映在走缩的纽糖3-5价差上。

2、 巴西未入场之前，原糖预计继续维持强势，远月进口利润再次关闭，短期将为郑糖提供支撑，但上方空间受到国内基本面抑制。

印度增产的预期不断被质疑，双周产量第一次出现下降初步验证减产的可能性

此前由于市场对于22/23年度印度和泰国的增产预期极为一致，不少机构也因此将22/23年度全球食糖的供需调至过剩，因此外盘呈现出明显的back结构；但近期印度增产的预期不断被质疑，预期差和紧张的贸易流驱动原糖不断创新高。

本周印度糖业协会大幅下调了对22/23榨季印度食糖的预估，由第一次预估的3650万吨下调至3400万吨，产量从较21/22榨季增加70万吨转变为减少180万吨；其中产量下调最明显的为马邦，据悉，占比印度总产糖量1/3的马邦因降雨提前收榨45-60天，最终产量预计为1210万吨，低于此前预计的1380万吨；印度产量的下调，印度整体的产量也面临下修，意味着第二批食糖出口配额或不足100万吨，甚至有可能没有第二批食糖出口配额发放；贸易流紧张的问题再度成为原糖定价的核心，在印度定价的时间窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后。

印度最新的双周报显示，截至1月31日糖产量累计同比增加3.4%，双周产量为367万吨，同比增加约4万吨；22/23榨季截至2023年1月31日，共计520家糖厂开榨，其中4家糖厂已收榨，去年同期共510家糖厂开榨，1家收榨。整体的产量虽然没有问题，但马邦减产的可能性已经初步在这次的生产数据上得到体现，1月下半周马邦共计生产135万吨，低于去年的144万吨。双周马邦产量第一次出现同比下降，初步验证减产的可能性。

印度减产最终的结果是流入市场的糖减少，最差的情况是等不来印度的第二批食糖出口配额，那么意味着全球贸易流紧张的格局仍然延续；此外近期包括嘉利高和Alvean均提出对于下个榨季巴西食糖出口或面临物流瓶颈，巴西食糖贸易商Alvean首席执行官Paulo de Souza本周三表示，23/24榨季巴西将迎来粮食的丰产，同时食糖产量预计也将上升，但这可能会增加向港口和消费市场运送食糖的竞争和成本，最终导致巴西出口速度或减慢；在印度减产的消息以及巴西下个榨季物流的担忧下，全球食糖贸易流恢复的时间节点或再度后移，这一点也在回落的3-5价差上得到体现，纽糖03和05合约的价差已经由最高1.5美分/磅降至1.2美分/磅的水平。

强势的原糖和亮眼的产销数据助推郑糖，但随后将面临传统消费淡季和供应压力

截至1月31日，广西和云南销售情况良好。其中广西累计销糖159.66万吨，同比增加26.78万吨；产销率44.65%，同比提高8.21个百分点；工业库存197.89万吨，同比减少33.87万吨；其中1月份单月产糖168.54万吨，同比减少18.62万吨；销糖57.36万吨，同比增加5.19万吨。云南省累计销售新糖25.33万吨，同比增加约10.98万吨；其中，1月单月销量11.14万吨，同比增加1.37万吨，产量43.29万吨，同比减少4.85万吨；1月底累计库存40.8万吨，同比增加7.01万吨。此外在原糖强势的上涨中，市场情绪有一定好转，现货价格跟随上调。

春节之后国内将进入消费淡季，供应压力和库存压力客观存在，从巴西 12 月对中国的出口量可以初步推导我国 1 月的进口量，2022 年 12 月巴西对我国的出口量 40 万吨，高于 2021 年 12 月的 23 万吨，因此预计 1 月的进口量较 12 月会出现减少，但是同比仍然偏高，因此供应压力不能忽视。

当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，而原糖在印度定价的窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后;在原糖持续处于高位波动的背景下，远月的进口利润均被关闭，将为郑糖提供一定程度的支撑，但国内将进入消费淡季和库存高峰，关注5950-6000元/吨压力，谨慎追高。

作者姓名：田亚雄

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研究助理：陈家谊

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